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持仓
直接传券商导出的「期权持仓报表」· 会覆盖当前持仓 · 只读代码/买卖/张数/保证金
还没有持仓 —— 用上面的录入行加第一条腿。
持仓只存在本浏览器,换设备会丢
1. DDH 成本要用上面的「期权隐含年化贴水」,不能用 IC 股指期货的基差
期货的分母是价格指数(不含股息),期权的分母是 ETF(收股息),两者不可相减 —— 实测同日 IC 当季 −9.96% vs 500ETF 期权隐含 −7.66%,差值里相当一部分就是 ETF 的预期分红。用 IC 的数会系统性高估你的 DDH 成本。
2. 贴水不全是成本
F/S − 1 ≈ (r − q) − ε。除息时 ETF 价格自己会掉下来,分红那部分你是通过价格下跌收回的。真实负 carry ≈ 贴水 − 预期分红 − 无风险利率,也就是只有拥挤溢价 ε 那一块。
3. 调整合约的合约单位不是 10000
标的分红后存续合约会被调整,行权价阶梯等比缩小。本页从阶梯反推单位(实测 510500 为 10180 份/张),反推不出整齐系数时会标「单位待核」并把该腿从净值里剔除,不静默按 10000 算。
4. 本页希腊字母是远期口径,与券商 App 对不上 —— 而且原理上就对不上
券商与新浪把分布中心放在「现价」,忽略了 5~16% 的贴水。实测这些实值认购的市价低于现价口径的内在价值(S − K·e^-rT),现价模型对它们「无解」;它们仍报 delta,说明其希腊不是从该合约自身市价反解的 —— 实测其 |delta| 在五条腿上一致偏大,即它用的波动率系统性高于市价反解值。表里「现价口径 delta」是「忽略贴水会得到什么」,用来量化贴水对 moneyness 的影响,不是对账列。
本页只做「算准 + 核对」,不校验策略能否盈利,也不构成投资建议。
操作指南 —— 怎么把这个结构跑成能活下来的(点开)
先说清楚:中证500ETF 期权上没有「市场验证过能稳定赚钱」的双卖策略。 短期双卖本质是卖保险,长期正期望 + 左尾极厚。A股这几年就有两次典型爆点 —— 2024 年 1 月小微盘踩踏 (卖沽腿)、2024 年 9 月 24 日之后的连续暴涨(卖购腿同样致命)。下面全是「怎么让它别死」的工程约束, 不是「怎么稳赚」。
| 层 | 内容 | 定位 | 要点 |
|---|---|---|---|
| L1 收益引擎 | 卖 |Δ|≈0.20–0.25 的 call + put,剩余 25–35 天入场 | 赚 theta / 波动率风险溢价 | 行权价按 K = S·exp(±k·σ_IV·√T),k 取 1.0–1.2;因 500 的 skew,同 delta 下 put 会更虚,别强行对称 |
| L2 同月翼 | 买同到期 |Δ|≈0.05–0.08,张数与 L1 相同 → 变成铁鹰 | 跳空 / gamma 尾部保护 | 会吃掉约 25–35% 净权利金,这是入场券不是可选项。翼选太近会把 theta 吃光(本页的 theta 就是照妖镜) |
| L3 远月保护 | 买下季 |Δ|≈0.10–0.15 的 put(+ 少量 call),张数约近月 1.2–1.8 倍 | 波动率体制切换 / 趋势保护 | 按 vega × 期限 beta 配比,不按张数 —— 等张数时净 vega 接近零,等于没买保护 |
| L4 DDH | 净 delta 超 ±0.15×名义才动手 | 控方向敞口 | 减 delta 优先用「买近月虚值 put」而不是合成空头:付权利金但不付贴水,且买到的 gamma 与主仓短 gamma 对冲 |
阶段 0 · 建仓前的一次性确认(没做完不要开第一手)
- 券商支持哪些交易所组合策略保证金(尤其价差类)—— 决定资金效率能差一个量级,不支持则结构不成立
- 三个限仓额度:权利仓 / 总持仓 / 单日买入开仓 —— DDH 频繁交易最容易撞单日限额
- 510500 未来 12 个月的除息日 —— 远月腿横跨除息日会变成非标合约、失去报价
- 强平规则与保证金上调历史 —— 决定压测要留多少余量
阶段 1 · 入场门槛(不满足就不开新的双卖腿,只留远月保护)
- IV 历史分位 ≥ 25%
- IV − 已实现波动率 > 0(溢价为负时卖它没有理由)
- 剩余到期 25–35 天
阶段 2 · 持仓期的 DDH
- 工具优先级:减 delta 用买入近月虚值 put;加 delta 用合成多头(此时贴水是收益);合成空头只做小幅微调
- 中枢 delta 设成小幅正值(+5% ~ +10% 名义),不要严格中性 —— 这个结构负 skew,下跌时被迫做空合成,而贴水恰在此时走阔
- 带宽用 delta 不用时间;Whalley-Wilmott 打底后手动放大 1.5 倍(A股摩擦远高于教科书假设)
阶段 3 · 滚动与出场
- 近月剩余 7–10 天必平,滚下月 —— 末日 gamma 的性价比是负的
- 远月按季滚,滚之前先查除息日
- 近月双卖绝不留到到期(实物交割 + 行权风险)
阶段 4 · 硬约束(建议写成代码里的断言,不是脑子里的原则)
- 情景 A:标的 −10% 跳空 + 近月 IV +18vol / 远月 +8vol
- 情景 B:标的 +10% 跳空 + 近月 IV +20vol(A股涨的时候 IV 也涨,这点和美股不同)
- 情景 C:A + 保证金比例上调 30%
- 约束:任一情景损失 < 账户净值 15%,且情景 C 下可用资金 > 0。不满足 → 减仓,没有第二个选项
- 仓位用压测定标,不用保证金占用定标。亏损时禁止:加仓摊平、放宽止损、再等等
阶段 5 · 复盘要记的字段(本期未做成功能,先手记)
- 每次调整记:时间 / 触发原因(带宽越界还是滚动)/ 调整前后净 delta / 用的工具 / 成交价 vs 中价的滑点 / 当时的期权隐含贴水
- 三个月后要能回答两个问题:实际 DDH 摩擦是纸面的几倍?实际合成腿贴水成本是多少?
- 这两个数在纸上永远比实盘小
回测的两个坑:①510500 期权只有 2022-09 至今, 样本太薄;想覆盖 2015 股灾与 2016 熔断,只有 50ETF 期权(2015-02 起)—— 300ETF 期权是 2019-12 才上市的。而用 50ETF 代理 500 会系统性低估左尾, 因为小微盘踩踏那类事件在 50 上弱得多。②回测必须含真实买卖价差(不要用中间价)、 合成腿的实际贴水(不要用理论无风险利率)、保证金占用与追保逻辑、限仓约束; 少任何一项夏普都会虚高。别看夏普 —— 短 vol 策略的夏普天生虚高,看最大单日回撤、 条件回撤(CDaR)、最差 5 天累计损失。
最后一句:这类策略实盘失败九成不是模型不对, 是亏损时的手动干预。上面每条规则的价值,都在于它在你最不想执行的那一天被执行。